Как да платите сметката за пандемия

Covid-19 може да сигнализира за нова ера на управление на държавния дълг

СЕГА НЕ Е моментът да се притеснявате за държавния дълг. С рязкото нарастване на случаите на Covid-19 и затварянето на икономически дейности, правителствата са прави да изхвърлят всички ресурси, с които разполагат, в опит да ограничат човешките и икономическите разходи на пандемията. С цялата тази спешност кризата ще тласне тежестта на държавния дълг на нова територия. През миналия век големите световни кризи често водят както до мащабно държавно кредитиране, така и до промени - често драстични - в начина, по който се отнасят към своите кредитори. Битката срещу Covid-19 вероятно няма да се окаже изключение. Плановете за икономическо спасяване, които се изготвят сега, вероятно ще надхвърлят тези, използвани по време на финансовата криза; САЩ биха могли да достигнат 10% от БВП. Ударът върху приходите от производство и данъци също може да бъде по-голям. Поне някои икономики е вероятно да се събудят с тежести на дълга, които ще надхвърлят 150% от БВП.

Историята на държавното кредитиране през последния век може да бъде разделена на три периода. Между началото на Първата световна война и Втората световна война конфликтите, възстановяването и Голямата депресия поставят огромни изисквания към балансите на правителствата. В този бурен период правителствата често са били в ръцете на пазарните настроения. Великобритания се опита да поддържа доверието на пазара чрез намаляване на дълга - който нарасна до 140% от БВП веднага след Първата световна война - чрез болезнени икономии. През 20-те години правителството регистрира първичен бюджетен излишък (т.е. без лихвени разходи) от 7% от БВП.

Резултатите бяха катастрофални. Строгите икономии подкопаха икономическия растеж; производството през 1928 г. падна под това от 1918 г. В резултат на това дългът продължи да нараства, достигайки 170% от БВП през 1930 г. Коментирайки този горчив опит, Джон Мейнард Кейнс отбеляза, че „със сигурност не се правят пари, за да бъдеш добър“. Други икономики, принудени да предприемат по-отчаяни мерки, го влошиха още повече. Германия, отслабена от войната и неспособна да изпълни дълговете си, се срина в хиперинфлация. Унищожаването на стойността на нейната валута е намалило тежестта на дълга като дял от БВП с огромните 129 процентни пункта, въпреки че това се е случило с огромни икономически и социални разходи. Влизането в подразбиране също беше често срещано. През 1933 г. страните, които са произвели почти половината от глобалния БВП, са били в една или друга форма на несъстоятелност или преструктуриране на дълга.

По време и след Втората световна война правителствата на напредналите икономики изпробваха различен подход. След травмите от предходните 30 години строгите икономии вече не бяха жизнеспособно политическо средство за решаване на натрупания през този период проблем с дълга. Някои държави са спрели да плащат дълговете си или са преминали през следвоенна хиперинфлация. Други правителства са прибегнали до финансова репресия - тоест те са принудили кредиторите да ги отпускат при непривлекателни условия. По време на войната много от инструментите за репресия бяха платени за конфликта. В Америка Федералният резерв е купил съкровищни ценни книжа, за да предотврати покачването на доходността над определеното ниво. Правителството също така ограничи лихвените проценти, които банките могат да начисляват на заемодателите или да плащат на своите вложители, и ограничи банковите заеми. Капиталовият контрол е попречил на спестителите да търсят по-добра възвръщаемост в чужбина.

Ефектът беше да принуди местните институции и домакинствата да отпускат държавни лихви на пазарни нива. След облекчаване на контрола върху цените по време на военното време, инфлацията се повиши до относително скромни нива, а коригираните с инфлацията лихвени проценти на държавния дълг станаха отрицателни и останаха през голяма част от следващите десетилетия. Според проучвания, проведени от Кармен Райнхарт от Харвардския университет и Белен Сбрансия от МВФ, реалните лихвени проценти във всички напреднали икономики остават отрицателни за около половината от периода между 1945 и 1980 г. Британското правителство плаща среден реален лихвен процент през този период. само -1,7%; френската, от -6,6%. Ефектът беше силен. Между 1946 и 1961 г. съотношението дълг/БВП в Америка е спаднало с 68 процентни пункта. През 70-те години съотношението дълг/БВП на всички напреднали икономики спадна до 25%.

Трета ера започва през 70-те години. Правителствата на напредналите икономики смекчиха контрола си върху капиталовите потоци и финансовите системи, оставяйки се на милостта на световните капиталови пазари. Въпреки че пазарите на облигации понякога манипулират политиците през 80-те и 90-те години, те бавно губят силата си да сеят страх. Глобалната финансова интеграция съвпадна с увеличаване на желаните икономии на инвестиции и здравословен апетит за сигурността, предлагана от облигациите на богатите страни със стабилни валути. Цената на заемите непрекъснато намалява, тъй като дългът нараства. Световната финансова криза само влоши тази тенденция. Публичният дълг в богатите страни се е увеличил от 57% от БВП през 2007 г. до 91% през 2013 г. Въпреки това правителствата в богатия свят са успели да вземат заеми при почти нулеви или отрицателни лихвени проценти през последното десетилетие.

Пресата за пари се върти

Covid-19 означава, че ще изтече повече червено мастило. Нова ера на управление на държавния дълг може да е към своето начало. Все още не е ясно какво ще донесе този период. Режимът на след-пандемичен дълг може да бъде подобен на този от непосредствената следвоенна ера. Изпитанията на тази криза могат да вдъхновят нова вълна от инвестиции в технологии и инфраструктура, което да доведе до ожесточена конкуренция за наличните спестявания и по-високи разходи за държавни заеми. Репресиите биха позволили на правителствата да поддържат тази спирала нагоре под контрол, особено ако бариерите пред стоките и капитала се издигнат след затварянето на границите на страните.

Алтернативно, растежът може да бъде труден за рестартиране след приключване на пандемията. В усилията си да помогнат на проблемните икономики централните банки вече купуват големи количества държавни ценни книжа. Фед купува неограничени количества съкровищни бонове; Европейската централна банка наскоро обяви програма за закупуване на облигации на стойност 750 млрд. Евро. Слабото възстановяване може да подтикне централните банки да финансират постоянно фискални дефицити с новоотпечатани пари. Опитът на Япония, веднъж считан за икономическа странност, ще се повтори в по-голям мащаб. Заемите, финансирани с пари в такъв мащаб, без инфлационни последици, биха напълно отменили популярните идеи за ограниченията на дълга. Не би било първият път, когато кризата пренаписва наръчника с правила

Тази статия се появи в раздела „Финанси и икономика“ в печатното издание на The Economist, озаглавен „Как да платя сметката за пандемия“